不久前，纽约证券交易所宣布即将推出 24/7 的链上股票交易平台。本质上，美国股票很快将可以全天候在链上交易。

纽约证券交易所将推出代币化股票交易平台

很多人的第一反应是：“太好了！股票终于全面上链了！” “这是否意味着现在任何人都可以发行股票代币？”

但如果你仔细观察，你会得出一个违反直觉的结论：

纽约证券交易所的进入并没有让股票代币化更加开放。

相反，它标志着私营公司可以自由发行股票代币的时代可能结束。

1.用简单的英语来说：什么是“股票代币化”？

让我们跳过技术术语并使用一个清晰的类比。

  • 股票：您通过经纪人拥有一家公司的“股份”。
  • 代币化：使用经纪商基础设施，用户或机构将这些“份额”铸造为区块链上的代币。

听起来很吸引人，对吧？ Stablestock 今年早些时候也有类似的想法：Stablestock 能否遵循稳定币模型并使用基于经纪商的基础设施对股票进行代币化？

股票可以在链上自由交易吗？这就是并发症开始的地方。该过程涉及重大的合规性和技术挑战。

例如，在合规方面，如果您不经营券商，则缺乏对用户资产的托管，用户无法将股票转移到您的券商中，因此只能从头开始购买。在技​​术方面，考虑股票分割和反向分割：一旦发行代币，并且基础股票发生此类事件（经常发生），智能合约将难以处理这些变化。如果预言机出现故障，perp/借贷产品的用户可能会面临清算。

在探索股票代币化的几个月里，我们遇到了许多除此之外的技术挑战，这让我们意识到股票代币化的真正基础是 DTCC 或纳斯达克/纽约证券交易所，而不是发行公司。如果纽约证券交易所/纳斯达克/DTCC 不解决这些核心问题，股票代币化行业可能会在成熟之前失败。

2.为什么私营公司可以发行稳定币，但不能发行股票代币？

与稳定币不同，股票代币不是私人公司可以随意发行的东西。稳定币之所以有效，是因为“美元可以自由流通”。股票代币则不然，因为“股票并不是真正由经纪人或公司持有。”

稳定币与美元挂钩——一种自由流通的资产。通过银行账户，您可以接收、支付和转账资金。发行稳定币本质上是“赎回”：用户给你1美元，你在链上发行1个稳定币；他们可以随时以 1 美元兑换 1 个稳定币。只要储备是真实的并且赎回是可靠的，该模型就有效。美元不涉及股息、投票或所有权登记，使得技术和法律结构相对简单。

股票有着根本的不同。它们不存储在单个经纪人处；最终注册和托管集中在 DTCC 等系统中。当您购买股票时，您就成为股东，而不是可自由转让资产的持有者。股票转让需要清算、对账和更新注册——比简单的转让复杂得多。

更重要的是，股票在持有过程中会产生连续的事件：股息、投票、分割、增发等等。每个事件都必须合法有效并准确反映在股东登记册中。发行股票代币意味着对整个生命周期负责，而不仅仅是初始发行。

让我们以转移和分割为例。

对于美元转账，银行账户就足够了，因为银行系统处理流入和流出；无需通知任何人或更新“所有权登记册”。然而，股票不是“货币”——它们具有复杂的法律和所有权结构。股票实际上并不存储在经纪人处。许多人认为他们的股票是由他们使用的经纪商应用程序持有的，但事实并非如此。最终登记和保管集中在 DTCC（参见下面的流程图）。股东名单、分割和投票均遵循 DTCC 记录。与金钱不同，转让股票意味着所有权变更，需要更新股东名单、股息权和投票权。这并不像银行转账那么简单；经纪人必须进行协调，清算系统必须确认，中央托管人必须登记变更。股票从来都不是自由流通的资产。它们的业务逻辑与稳定币有着根本的不同。

经纪商资产流转及托管

资产行为也不同。美元可以闲置，但股票可以产生股息、投票、分割、合并和增发。以股票分拆为例：Netflix 于 11 月 17 日宣布进行 10 分拆。假设股票代币发行人在经纪商（在 DTCC 注册）持有 1,000 股 NFLX，分拆前有 1,000 股 NFLX 代币在链上流通。当发生 1:10 分割时，经纪商的股票自动从 1,000 增加到 10,000，无需采取任何行动，因为清算和托管系统会处理它。但在链上，事情就变得棘手了。您可以强制铸造 9,000 个新的 NFLX 代币，因此每个代币持有者都会获得 10 个代币。但这由谁执行呢？谁确保每个地址都得到正确处理？如果代币存在于 DeFi、借贷或 AMM 中怎么办？如何分割锁定在智能合约中的代币？谁保证预言机及时更新价格？如果不拆分代币而只调整兑换比例，定价可能会变得混乱，链上和链下价格存在差异。每一项公司行动都需要改变规则。这些事件频繁且复杂。

Netflix 于 11 月 17 日以 10 比 1 的比例分割

从这些例子中可以清楚地看出，对于转移和分割，最关键的基础设施是 DTCC 和 NYSE/Nasdaq，而不是股票代币发行人。

3.纽约证券交易所的进入改变了规则

随着纽约证券交易所正式进入股票代币化，行业的焦点发生了根本性的转变——它不仅仅是另一个“参与者”。

早期，股票代币化依赖于私人项目：发行人将股票价值映射为代币，旨在解决交易时间、跨境和效率问题。但这种模式依赖于缺乏被广泛接受的、权威的“官方版本”。

纽约证券交易所的加入改变了一切。

一旦股票代币化得到顶级交易所、清算系统和监管框架的支持，大多数清算所、经纪人和用户将直接连接到官方系统，而不是使用私人发行的股票代币。原因很简单——官方解决方案提供了更完整的基础能力。

官方股票代币直接连接到成熟的清算和托管系统，原生支持分拆、合并、股息、投票、并购和增发等私人发行人长期以来一直苦苦挣扎的领域。对于机构来说，完善的功能和明确的法律责任远比“链上诞生”更重要。

至关重要的是，官方认可可以吸引流动性。由于清算所、做市商、银行和机构围绕官方代币提供服务，私人发行的股票代币将不可避免地面临流动性短缺、定价打折和高昂的信任成本。即使它们在技术上持续存在，它们的经济相关性也会消失。私人公司发行的股票代币本质上是在传统交易所的大量流动性之外创建了外围资金池。

因此，纽约证券交易所的进入并不是为了“普遍的股票代币化繁荣”。这是一个明确的信号：

股票代币化正在从“平行实验”转向“高度集中和标准化”。

在这个新格局中，机会不属于发行更多代币的项目，而是属于那些与官方股票代币系统无缝集成并构建用户访问和交易体验的项目。

这是纽交所的进入引发的真正的行业变革。

4.每一次重大的股票基础设施升级都引发了经纪商的范式转变

回顾过去一个世纪的股票交易，出现了一个清晰的模式：交易范式的每次转变都会创造新的经纪商模式。

第一个重大转变发生在 20 世纪 70 年代之前，当时股票交易依赖于纸质凭证和人工中介机构。普通投资者被排除在外；市场是一场精英游戏。这是老电影中的经典场景——交易大厅，经纪人通过喊叫撮合订单。

第二次转变是在 20 世纪 70 年代之后，随着 DTC 的建立。股票交易变得集中于大型投资银行和经纪公司。摩根士丹利、高盛和美林等公司为客户处理交易和清算。这就是《华尔街之狼》中描绘的时代：交易仍然是专业的，但更多的客户可以通过电话进行交易。

随着互联网和 API 驱动的交易的兴起，第三次转变在 2000 年之后到来。盈透证券（Interactive Brokers）和罗宾汉（Robinhood）等在线经纪商让大众可以进行股票交易。历史表明，当交易模式发生系统性变化时，经纪商生态系统将不可避免地被重塑。我们相信，到2026年，股票代币化将是不可逆转的趋势。随着结算和交割转向区块链基础设施，整个交易体系面临新的重组窗口。

由纽约证券交易所牵头的股票代币化升级以及稳定币结算系统标志着范式的转变。

像 Stablestock 这样的公司在 2H25 押注于“加密货币原生经纪商”，本质上是押注稳定币在全球的持续渗透。稳定币将使长期被排除在传统金融之外的大量人群能够以更低的门槛和更少的摩擦参与全球股票交易。这是经纪业务的下一个发展。

5. Stablestock 的 1-2 年路线图

在接下来的 12-24 个月内，我们的核心重点将是构建具有原生链上功能的下一代加密货币友好型新经纪商。

想象一下未来，在一个经纪商应用程序中，用户可以使用稳定币进行结算，并且：

  • 高杠杆现货交易（6 月推出）
  • 永续合约（上半年推出）
  • 选项（九月推出）
  • 加密资产+股票全仓组合保证金制度
  • 预测市场和简单的二元期权
  • IPO 准入（3 月启动）
  • 港股交易（3 月推出）
  • 股票借贷
  • 即时存取款结算

所有这一切都建立在统一的加密货币友好经纪平台上。

随着该基金会的成熟，我们将发布全面的开发者文档，使独立开发者能够在 StableBroker 上构建自己的应用程序，包括：

  • 贷款市场
  • 人工智能交易
  • 财富管理金库
  • 跟单交易
  • 链上 ETF
  • 股票代币支持的稳定币
  • 以及更多创新的 StockFi 产品

展望未来，建立成熟的股票代币化经纪商基础设施将是一个漫长的旅程。

6.最后的想法

纽约证券交易所的进入将影响一些加密原生股票代币项目。依靠“私募”和“不形成规则”的模式将面临更高的标准、更严格的比较、更大的边缘化风险。但这对该行业来说并不是系统性的负面影响。

相反，这是一次成熟驱动的全行业洗牌。

随着股票代币化与强大的清算系统和官方框架相结合，真正的受益者将是那些为交易、结算和资本流动构建基础设施的人，而不是那些发行更多资产的人。稳定币将成为更重要的资本门户；衍生品将获得更清晰、更可靠的基础资产；对加密货币友好的经纪人将在传统证券与链上世界之间架起桥梁。

竞争将会加剧，但创新不会消失。相反，创新将变得更加务实——从“如何发行资产”转向“如何更有效地使用资产”；从关注链上手续到解决用户在充值、交易、结算、托管等方面的真实摩擦。

如果说过去的股票代币化是为了探索边界，那么纽约证券交易所的进入标志着一个新时代：更清晰的规则、更专业的参与者以及更贴近真实金融需求的创新。对于真正理解金融和加密逻辑的项目来说，这不是结束，而是一个新的开始。